到期收益率：理解计算结果背后的假设

到期收益率通常简称YTM，是使债券未来剩余现金流现值等于当前价格的一种年化计算结果。它把票息、买入价格、到期偿还额和剩余时间放在同一个框架，因此比当期收益率信息更完整；但完整不等于确定，因为它依赖一组明确或隐含的假设。

仅供金融教育，不构成个性化投资、贷款、税务或法律建议。

它在解什么问题

假设债券未来将支付若干票息并在最后偿还面值，计算者寻找一个折现率，使每笔未来现金流折现后的总和等于今天的报价。价格低于面值时，除票息外还可能纳入向面值回归的价差；价格高于面值时，则会纳入相反影响。因为有多期现金流，精确计算一般需要金融计算器或电子表格的迭代功能。

标准到期收益率通常假设债券按约定持有至到期且发行人按条款付款，也常把中间票息按同一收益率再投资作为计算框架的一部分。现实中，持有人可能提前出售，票息再投资利率可能不同，发行人也可能无法完全履约。因此YTM应被称为基于条件的指标，而非个人实际回报的保证。

设面值1,000元、票息5%的两张假设债券，其他条款相同。一张以950元交易，另一张以1,050元交易。前者的YTM通常会高于其票面利率，后者通常会低于其票面利率，因为前者含有向面值偿还的正向价差，后者则含有负向价差。这里使用“通常”，是因为日计数、结算日和条款差异可改变精确结果。

如果发行人有权提前赎回，最终到期日的全部票息未必会发生。此时仅看YTM可能忽视较早结束现金流的情景。资料可能同时给出至赎回收益率，计算时以最早可能赎回日和赎回价格替代最终到期情景。读者应确认哪一个日期被用于计算，而不是把多个收益率混为一谈。

要复核，应收集价格、结算日、面值、票面利率、付款频率、下一付息日、到期日及赎回条件。少一个日期就可能造成不同结果。电子表格输出的百分比也要检查年化惯例和输入单位。可复核性比记住公式更重要。

到期收益率是比较语言，不是预言。相关阅读包括价格与收益率、当期收益率、到期日和提前赎回对收益率的影响。